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年底人民币逆势而动背后的央行算盘

发布时间:2020-03-26 14:05:25 阅读: 来源:电热圈厂家

⊙周浩

几乎毫无征兆,央行在上周五将人民币兑美元的中间价调高106个基点,人民币兑美元的中间价也正式进入6.10时代。2013年人民币兑美元的升值幅度达到3%左右,这也远远超出了去年年初市场1.5%-2.0%的预测。

高于市场预期的升值幅度,事实上表明中国面临着相当的资本流入的压力,资本流入也造成了本币的升值压力。如果不愿人民币过快升值的话,央行就需要大量从市场上购买美元,这将造成两个问题,一是外汇储备逐步累积,二是央行购买美元将释放人民币,从而导致人民币流动性增加。显然这两个结果都不是中国央行希望看到的。但从另外一个角度来说,中国央行还面临着保持币值基本稳定的任务,因为过度升值可能对出口企业造成伤害,但汇率过度波动则可能对国内金融体系造成相当的压力。

这也就意味着在人民币升值压力高企的时候,中国央行需要调整人民币的升值节奏。显然,市场的主流观点都认为人民币将缓步升值,这也就意味着央行如果“顺应市场”,那么市场将很容易赌对央行的方向,并从中赚取无风险的利差和汇差。

这当然不是中国央行希望看到的,但如何才能避免市场完全掌握央行的意图呢?从另一个角度来说,央行如何加大政策的不确定性,从而在这一过程中“抖落”掉一些投机盘呢?

中间价是央行常用的工具之一,需要指出的是,从2005年人民币重启汇改以来,市场也没能完全理解中间价制定的逻辑,尽管央行表示中间价是根据一篮子货币得出的,但从日间的波动来看,人民币兑美元的中间价似乎也并没有完全跟随美元的表现。

上周五的突然升值就是一例,在6.11附近作了长时间的盘整后,中间价突然下调了100个基点,这打了市场一个措手不及。而从外盘因素来看,美联储刚刚宣布将逐步减少量化宽松的规模,美元刚出现走强的迹象,人民币就突然出现逆势升值。

从市场本身的基本面因素来看,央行的这一举动似乎费解,但如果从效果来看,央行此举却的确增加了市场的不确定性,也导致了市场不敢过度投机央行的政策举动。从另一个角度来看,由于人民币长期升值预期的存在,加上利差较高,人民币兑美元汇率的波动性短期内难以明显提高,那么央行也只能通过主动增加不确定性来提高汇率的波动性。

另一个值得探讨的因素是,为什么央行往往在年底突然采取这样的举动呢?事实上,人民币在年底升值并不是今年独有,2011年年底的最后半个月,人民币兑美元的中间价就从6.35骤然滑落至6.30的水平,而大量机构由于没“搭上车”而捶胸顿足。那么,央行为什么喜欢在年底让人民币“动起来”呢?

以下的几个原因或许可以作出一定的解答。首先,由于临近圣诞假期,年底往往是海外大机构持仓较轻的时候,这时候作出一定的调整会让海外机构“做空”或者“做多”中国的算盘落空。从国内商业银行的盘面来看,为了避免风险,也不会持有太多的外汇敞口,这也使央行突然升值承担相对较小的损失。第二,很多跨国企业在年底往往需要大量购汇并汇往海外,这时候让人民币升值,反而会造成更多企业出来购汇,这就造成了中间价下调,但即期汇率反而会相对较为弱势的奇异景象。最终的结果是,中间价与即期汇率之间的汇差变小,这事实上有利于央行的汇率政策的执行,也避免了人民币即期汇率总是“涨停”这样的怪现象。

当然,以上的这些仍然只是技术性调整,也只能从一定程度上减少央行付出的代价,但并不能改变人民币长期升值的趋势和预期,从央行的角度来看,避免让外界读懂自身的政策意图,某种程度上也是一种无奈之举。(作者系澳新银行中国经济师)来源上海证券报)

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